中金發(fā)布研報稱，維持理想汽車-W（02015）跑贏行業(yè)評級。港美股分別對應(yīng)15/14x 26E

P/E，考慮到MEGA召回損失及市場競爭加劇，下調(diào)2025/26年Non-GAAP盈利預(yù)測66%/30%至26/98億元，市場對2025年盈利下滑、26年市場競爭壓力等都有一定預(yù)期，該行更關(guān)注公司強產(chǎn)品周期和長期AI投入帶來的反轉(zhuǎn)，因此相應(yīng)下調(diào)港美股目標價7%/7%至100港元/26美元，分別對應(yīng)21/20x

26E P/E，存在40%/42%上行空間。

(相關(guān)資料圖)

中金主要觀點如下：

3Q業(yè)績低于市場預(yù)期

公司公布3Q業(yè)績：營收273.7億元，Non-GAAP凈虧損3.6億元，3Q產(chǎn)生MEGA車型召回損失，業(yè)績低于市場預(yù)期。

一次性計入召回成本，實際毛利率保持穩(wěn)定

公司3Q25合計交付93，211輛，純電車型開始交付貢獻銷量，3Q實現(xiàn)營收273.7億元。3Q公司一次性計入MEGA召回成本，剔除/未剔除該影響的綜合毛利率分別為20.4%/16.3%，相應(yīng)的汽車毛利率分別為19.8%/15.5%。費用端，3Q公司研發(fā)費用29.7億元，銷管費用27.7億元，費控平穩(wěn)。展望4Q25，考慮i6爬坡上量、L系列促銷等影響，該行預(yù)計汽車毛利率未來2個季度仍有挑戰(zhàn)。

戰(zhàn)略反思開啟新周期，期待經(jīng)營走出低谷

近期，公司開展秋季閉門戰(zhàn)略會，對組織、研發(fā)、產(chǎn)品等問題進行反思，并計劃后續(xù)的車型區(qū)分度加大，加快出海節(jié)奏和加大AI投入力度。該行認為公司已在近期的理想i6車型上重回大單品的策略，并陸續(xù)在渠道端進行了多項改革，期待新產(chǎn)品發(fā)布帶動后續(xù)經(jīng)營效率回歸。

重回創(chuàng)業(yè)型企業(yè)思路，堅持長維度投入

本次業(yè)績會中，公司CEO李想闡述了對未來十年長維度的思考。組織上，公司重回創(chuàng)業(yè)公司管理模式，核心聚焦深度對話，聚焦用戶價值，持續(xù)提升效率，識別關(guān)鍵問題并減少信息不對稱。產(chǎn)品上，脫離單純電動車的智能終端，明確拓展為提供主動服務(wù)的具身智能終端（包含汽車及非車形態(tài)）；技術(shù)上，繼續(xù)提升感知、模型、算力等核心技術(shù)，構(gòu)建理解和感知物理世界的具身智能AI系統(tǒng)能力。

風險提示：純電車型不及預(yù)期；智能駕駛不及預(yù)期；市場競爭加劇。

關(guān)鍵詞：